MARKTPERSPEKTIVEN
Im abgelaufenen Quartal hat die Volatilität an den Finanzmärkten spürbar zugenommen. Die Gründe dafür kamen von verschiedenen Seiten. In den USA enttäuschte der Arbeitsmarkt sowohl im Juli als auch im August, was Ängste über eine harte Landung der Konjunktur aufkommen liess. In China fand der Immobilienmarkt nach wie vor keinen Boden und die Preisrückgänge führten zu einer Kaufzurückhaltung bei chinesischen Konsumenten, insbesondere auch für europäische Luxusgüter. Der dortige Megatrend scheint zumindest vorerst gebrochen zu sein. Dasselbe gilt für den Hype um die Künstliche Intelligenz. Investoren stellten sich vermehrt die Frage, ob sich die gewaltigen Investitionen der grossen Tech-Konzerne Microsoft, Google und Meta jemals auszahlen werden.
Von den beschriebenen Unsicherheiten profitierten die Obligationenmärkte. So sanken die Renditen in den USA und der Eurozone um 64 Basispunkte auf 3.75% bzw. 37 Basispunkte auf 2.13%. In der Schweiz fiel der Satz für zehnjährige Eidgenossen von 0.60% auf sehr tiefe 0.41%. Die Notenbanken blieben in diesem Umfeld nicht untätig.
Um die Risiken einer harten Landung der Konjunktur zu minimieren, senkte die US-Notenbank die Zinsen – zum ersten Mal seit dem März 2020 – auf aktuell 4.75 bis 5.0%. Die EZB und die SNB setzten ihren Zinssenkungszyklus fort. An seiner letzten Sitzung als Nationalbank-Präsident reduzierte Thomas Jordan den Leitzins erwartungsgemäss um 25 Basispunkte auf 1.0%.
Das unsichere Umfeld verbunden mit tieferen Zinsen begünstigte auch Gold (Quartalsgewinn 14.3%) und den Franken, der sich gegenüber dem Dollar und dem Euro um etwa 6% bzw. 2% aufwertete.
Aktienanleger wurden im Quartalsverlauf teilweise mit heftigen Kursverlusten konfrontiert, die allerdings erstaunlich schnell wieder aufgeholt wurden. Gründe dafür waren die Aussicht auf tiefere Zinsen sowie der zugrundliegende Gewinntrend, der bei den meisten Firmen intakt ist. Insgesamt resultierten folgende Ergebnisse für die wichtigen Aktienmärkte: S&P 500 5.4%, Euro Stoxx 4.5% und SPI 2.5%.
In der Schweiz war die schlechte Performance von Nestlé ein Gesprächsthema. Die Aktie verlor im dritten Quartal 7.1% und handelt aktuell rund 35% unter den Höchstständen von Ende 2021. Statt mit Innovationen und Wachstum, steigerte Nestlé den Gewinn pro Aktie zu einem wesentlichen Teil über schuldenfinanzierte Aktienrückkäufe. Mit einem CEO-Wechsel soll nun der Nahrungsmulti wieder auf Kurs gebracht werden. Auf der anderen Seite gab es gerade auch im SMIM, dem Indexsegment der mittelgrossen Aktien, gute Performer. Am besten schnitt Belimo mit einem Kursgewinn von 33.5% ab. Die Firma profitierte mit innovativen Produkten vom Wachstum bei den Datenzentren.
Für das Schlussquartal sehen wir die Aktienmärkte im Spannungsfeld zwischen einer sich abschwächenden Wirtschaft und Notenbanken, die mit Zinssenkungen dagegenhalten. Daraus resultiert vorerst eine volatile Seitwärtsentwicklung, quasi der Zwischenhalt vor einem möglichen Rally zum Jahresende hin.
Giorgio Saraco
Teilhaber
Konjunktur
Die US-Wirtschaft ist im 2. Quartal mit 3% solide gewachsen. Dieses Tempo wird kaum bis Jahresende anhalten. Der langsame Anstieg der Arbeitslosigkeit und die schwächelnde Industrie (gemessen am Einkaufsmanager-Index PMI) werden sich fortführen und dürften daher keine positiven Impulse bringen.
Zudem lässt der Fiskalimpuls vom Staat nach. Gegen eine starke Abschwächung, bis hin zu einer Rezession, sprechen allerdings die robuste finanzielle Verfassung der privaten Haushalte, der Inflationsrückgang inklusive billigerem Benzin und die tieferen Zinsen, die beispielsweise Hypotheken vergünstigen.
In China reagierte der Staat Ende September mit neuen Massnahmen zur Stabilisierung des kränkelnden Immobilienmarktes. Sie umfassten Zinssenkungen, Lockerungen bei der Abzahlung von Hypotheken und Kapitaleinschüsse in sechs grosse staatliche Banken. Diese Massnahmen dürften leicht positive Auswirkungen haben, lösen aber das Grundproblem, dass viele Private viel Geld mit Immobilien verloren haben, nicht.
In der Eurozone haben sich die wirtschaftlichen Aussichten weiter verdüstert. So sank der PMI der Industrie im September um einen Punkt auf tiefe 44.8. Der bislang besser laufende Dienstleistungssektor verlor zuletzt nun ebenfalls an Momentum und der entsprechende PMI notiert mit 50.5 nur noch knapp über der Expansionsmarke. Mit diesen Daten dürfte die Wirtschaft bis Ende Jahr kaum mehr wachsen. Die Hoffnungen ruhen auf den Konsumenten, die von der tieferen Inflation in Form einer höheren Kaufkraft profitieren sollten.
Aktien
Die Börsen starteten ähnlich schlecht in den September wie in den August, doch Zinssenkungen durch die Notenbanken und neue Stimulierungsprogramme vom chinesischen Staat sorgten im Laufe des Monats für positive Impulse.
Insgesamt resultierte im September an den meisten Orten eine leicht positive Börsenentwicklung. Der Euro Stoxx und der S&P 500 gewannen 2.3% und 1.7%. Der SPI konnte allerdings mit einer Performance von -1.1% nicht mithalten, weil gleich alle drei Schwergewichte Kursverluste hinnehmen mussten. Besser entwickelten sich da die kleinen und mittleren Unternehmen, die den Monat mit einem Plus von knapp 1% abschlossen.
Die Aktienmärkte dürften bis zu den US-Präsidentschaftswahlen am 5. November volatil bleiben. Es ist nicht auszuschliessen, dass aus wahltaktischen Gründen nochmals neue Handels-restriktionen gegen China angekündigt werden. Einen grösseren Kursrückgang erwarten wir indes nicht, weil die Aussicht auf Zinssenkungen stützende Wirkung zeigt.
Zinsen
Die Obligationenmärkte profitierten in den letzten Wochen von den konjunkturellen Unsicherheiten, was sinkende Zinsen nach sich zog. Weitere Rückgänge wären nach unserem Dafürhalten nur möglich, wenn die Volkswirtschaften in eine Rezession schlittern würden. Ein solches Szenario erwarten wir jedoch nicht. In den USA wie auch in anderen Ländern hat sich die Teuerung merklich entspannt. Gründe dafür sind nachlassende Rohstoffpreise, eine Entspannung bei den Löhnen und eine wieder bessere
Verfügbarkeit von Gütern, was die Preise drückt. In der Schweiz half zusätzlich die Erstarkung des Frankens. Die SNB revidierte deshalb ihren Inflationsausblick am 26. September deutlich nach unten und sieht sogar weitere Abwärts-risiken. Entgegen früherer Prognosen dürfte somit die Zinssenkung auf 1% nicht die letzte in diesem Zyklus gewesen sein. Das gilt auch für die USA, wo der Konsens das Zinsniveau in einem Jahr bei rund 3% erwartet.
Impressum
© BAM 2024. Alle Rechte vorbehalten.
Herausgeber: Belvédère Asset Management AG
Autoren: Giorgio Saraco, Matthias Wullschleger
Redaktionsschluss: 27.09.2024
Matthias Wullschleger
Senior Investment Analyst
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